本文来自“ 泽平宏观”

摘要

1、、 现在我国煤炭行业产能使用率偏低
据中煤协的统计，，阻止2015年底，，天下的煤炭总产能为57亿吨。。。2016年煤炭行业去产能2.9亿吨，，2017年妄想退出1.5亿吨。。。2016年我国的原煤产量33.6亿吨，，相当于产能使用率仅为62.1%。。。行业产能使用率偏低的主要原因可能是2009年的大规模经济刺激打乱了煤炭行业的自然开展趋势。。。

2、、 近年来煤炭行业的供应泛起了一定的缩短
行业的牢靠资产投资恒久坚持负增添，，相对占比则是从2011年以来迅速下滑。。。总资产方面，，行业总资产增添率在2008年被大幅拉高，，之后增速一起下行，，至2017年5月已经连续负增添凌驾2年。。。煤炭行业无论是新增投资照旧现有的资产规模都泛起了一定程度的缩短。。。

3、、 供应侧刷新有望加速产能出清
我们以为，，煤炭行业的去产能历程相对较为缓慢，，主要原因在于行业内国企偏多。。。阻止2015年尾，，煤炭行业当中的国有企业资产占比近七成。。。本轮的供应侧刷新是政府层面强力推动的，，将会对行业的供应端爆发实质性影响。。。

4、、 盈利触底反弹，，降杠杆任重道远
自2016年中供应侧刷新以来，，煤炭行业的盈利状态获得大幅改善。。。2016上半年煤炭行业的利润总额累计仅为97亿元，，下半年实现的利润总额则抵达993亿元，，涨幅超10倍。。。杠杆率方面，，阻止2017年5月，，煤炭行业的资产欠债率为68.6%，，较2016年中的历史高点下降约1.6个百分点，，行业的资产欠债率正稳步下降中。。。但现在煤炭行业的资产欠债率在工业企业当中仍然较高，，降杠杆仍任重道远。。。

5、、 行业龙头将优先受益
在煤炭行业供应侧刷新的大配景之下，，大型龙头煤炭企业将优先受益。。。首先，，大型煤炭企业的吞并重组是煤炭行业去产能的主要方式，，行业有望形成强强联合，，强者恒强的竞争名堂。。。别的，，随着环保。、、清静生产、、能耗控制等市场化步伐的逐渐趋严，，小型煤炭企业的生涯空间被大幅积压，，盈利能力远低于装备先进的大型矿井，，在未来的竞争中的劣势会逐渐展现，，行业中的大型优质标的将一直受益。。。建议关注低估值龙头企业;煤电联营或再临风口，，建议关注相关标的;长流程钢材需求改善超预期，，建议关注冶金煤相关标的。。。

正文

1 我国煤炭产能现状

据中煤协的统计，，阻止2015年底，，天下的煤炭总产能为57亿吨。。。其中，，正常生产及刷新的煤矿39亿吨，，停产煤矿3.08亿吨，，新建改扩建煤矿14.96亿吨，，其中约8亿吨属于未经批准的违规项目。。。2016年煤炭行业去产能2.9亿吨，，2017年妄想退出1.5亿吨。。。2016年我国的原煤产量33.6亿吨，，相当于产能使用率仅为62.1%。。。

2 产能过剩原因剖析

我们可以较量显着的视察到煤炭的需求演变。。。需求的统计口径是表观需求量(=产量+入口量-出口量)，，增速在2003年抵达极点后进入了显着的下行通道。。。然而，，下行的趋势在2009年被突破，，其时政府推出了大规模的经济刺激妄想，，下游的水泥、、钢铁等行业需求大增。。。我们以为，，近年来的煤炭消耗量的持续下行甚至负增添现实上只是在经由大幅扰动之后对恒久趋势的一种回归。。。

3 煤炭行业的供应缩短

通过多维度的指标视察可以发明，，煤炭行业近年来产能最先逐渐缩短。。。煤炭行业牢靠资产投资的绝对量恒久坚持负增添，，而相对占比则是从2011年以来迅速下滑。。。凭证国家统计局数据，，煤炭行业2015年的新增产能仅为2.26亿吨，，较2013年下滑43.3%。。。阻止2017年5月，，煤炭行业的企业数目为5058个，，较2016年尾下降9.5%。。。

总资产方面，，行业总资产增添率在2008年被大幅拉高，，之后增速一起下行，，至2017年5月已经连续负增添凌驾2年。。。

4 供应侧刷新加速产能出清

我们以为，，煤炭行业的去产能历程相对较为缓慢，，主要原因在于行业内国企偏多。。。凭证1xBET统计，，2015年煤炭行业产量排名前10的企业所有是国有企业，，2015年天下煤炭行业的总资产规模为5.4万亿，，而煤炭行业当中的国有企业资产规模为3.7万亿，，占比近七成。。。因此，，行业的大规模产能出清需要政府的强力推动。。。

2016年2月5日，，国务院公布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困开展的意见》，，拉开了本轮煤炭行业供应侧刷新的大幕。。。相较以往的通过脱困联席聚会，，本轮的刷新层级更高(从发改委牵头上升到国务院公布文件)，，同时目的更为明确，，执行更为坚决。。。

凭证“有用退出落伍产能”目的的划定，，即“晋、、蒙、、陕、、宁等4个地区产能小于60万吨/年，，冀、、辽、、吉、、黑、、苏、、皖、、鲁、、豫、、甘、、青、、新等11个地区产能小于30万吨/年，，其他地区产能小于9万吨/年的煤矿指导相关煤矿有序退出”，，下图是我们统计的切合退出条件的煤矿数目列表。。。若是该标准能够严酷执行，，我们预计十三五时代仅此一项将镌汰煤炭产能达4.6亿吨。。。

除了行政化去产能以外，，随着环保标准的施行越来越严酷，，各地区大规模的市场化去产能行动也在持续推进。。。从行业集中度来看，，近年来煤炭行业的集中度提升较为显着。。。2015年行业CR4为24.6%，，CR10为43.2%，，抵达近年来的峰值。。。

5 盈利触底反弹，，降杠杆任重道远

自2016年中供应侧刷新以来，，煤炭行业的盈利状态获得大幅改善。。。2016上半年煤炭行业的利润总额累计仅为97亿元，，下半年实现的利润总额则抵达993亿元，，涨幅超10倍。。。

杠杆率方面，，阻止2017年5月，，煤炭行业的资产欠债率为68.6%，，较2016年中的历史高点下降约1.6个百分点，，行业的资产欠债率正稳步下降中。。。但现在煤炭行业的资产欠债率在工业企业当中仍然较高，，降杠杆仍任重道远。。。

6 行业龙头将优先受益

在煤炭行业供应侧刷新的大配景之下，，大型龙头煤炭企业将优先受益。。。首先，，大型煤炭企业的吞并重组是煤炭行业去产能的主要方式，，行业有望形成强强联合，，强者恒强的竞争名堂。。。别的，，随着环保。、、清静生产、、能耗控制等市场化步伐的逐渐趋严，，小型煤炭企业的生涯空间被大幅积压，，盈利能力远低于装备先进的大型矿井，，在未来的竞争中的劣势会逐渐展现，，行业中的大型优质标的将一直受益。。。

风险提醒：供应侧刷新低于预期，，宏观经济下行过快